Los inversores bursátiles de EE. UU. se han fijado en la Reserva Federal durante la mayor parte de 2022, esperando que terminen los aumentos de tasas destinados a combatir la inflación. Los signos recientes de un enfriamiento de la inflación animaron a los inversores, lo que hizo que el índice S&P 500 subiera un 14 % desde el mínimo de octubre. Mientras tanto, las tasas del Tesoro han caído notablemente, lo que refleja expectativas tanto de una inflación más baja como de tasas de interés ajustadas a la inflación más bajas. Sin embargo, al centrarse solo en la política de la Fed y las expectativas de tasas más bajas, los inversores están pasando por alto la preocupante implicación del endurecimiento de la política: una desaceleración económica. .
Es probable que la economía de EE. UU. comience a sentir los efectos del endurecimiento de la política de este año en serio en 2023, ya que los efectos económicos de los cambios en la política monetaria tienden a retrasarse entre seis y 12 meses. Aura espera que el crecimiento del PIB en 2023 sea suave, y que los volúmenes de ventas corporativas, el poder de fijación de precios y las ganancias probablemente se vean afectados. Sin embargo, las expectativas de ganancias actuales y las valoraciones de las acciones no parecen reflejar esta perspectiva.
En este punto, creemos que los inversores deberían cambiar su enfoque de las subidas de tipos de la Fed a la actividad de los consumidores.
Eso se debe a que el gasto del consumidor, que representa dos tercios de la actividad económica de EE. UU., probablemente determinará el momento y la profundidad de la desaceleración económica. También es probable que influya en el momento de los recortes reales de las tasas de interés, que históricamente han sido una señal más confiable del final de un mercado bajista.
Al hablar sobre el consumo, primero debemos reconocer que el consumidor estadounidense ha sido extremadamente fuerte en 2022:
El mercado laboral se ha mantenido resistente, con una tasa de desempleo del 3,7 % en noviembre, solo ligeramente por encima del mínimo en 50 años.
El crecimiento de los salarios, aunque no compensó completamente la inflación, ha sido sólido, a un ritmo anual de 5-6%.
El gasto personal se ha mantenido, con datos de octubre que sugieren un ritmo anual de consumo real de alrededor del 6%.
El crecimiento de las ventas minoristas ajustado por inflación se ha mantenido por encima de la tendencia desde 2015.
Aún así, algunas señales de advertencia de una próxima desaceleración están parpadeando:
La tasa de ahorro personal, una vez impulsada por el alivio del estímulo fiscal, se ha desplomado desde un máximo del 33,8% en abril de 2020 al 2,3% en octubre de 2022, el más bajo desde 2005.
La deuda renovable de las tarjetas de crédito ha alcanzado un máximo histórico de casi 1,2 billones de dólares.
El número de nuevas ofertas de trabajo está disminuyendo, como se refleja en la Encuesta de Ofertas de Empleo y Rotación Laboral. Hubo 10,3 millones de vacantes para octubre, los últimos datos mensuales disponibles, 760.000 menos que hace un año.
La misma encuesta también mostró una tendencia a la baja en el nivel de “renuncias”, acercándose a los 4 millones, en comparación con el récord de 4,5 millones de marzo de 2022. Esto sugiere que las personas tienen menos confianza en sus perspectivas de encontrar empleo en otro lugar.
Al juntar todo esto, creemos que vale la pena observar los datos del mercado laboral y del gasto del consumidor, ya que ayudarán a determinar qué sigue para la economía de EE. UU. Lo que es importante que los inversores comprendan es que la creciente ansiedad por una economía en desaceleración no parece tenerse en cuenta en las valoraciones actuales de las acciones y las expectativas de ganancias. Y dado que los mercados bajistas impulsados por la política normalmente no terminan hasta que las estimaciones de ganancias alcanzan un punto mínimo y la Fed comienza a recortar las tasas, esto significa que es probable que esperemos un tiempo antes de que este mercado bajista en acciones realmente termine.
De cara al final del año, recomendamos a los inversores que consideren cosechar pérdidas para obtener posibles beneficios fiscales y centrarse en los ingresos. Puede tener sentido reinvertir las ganancias en activos que produzcan rendimiento, como bonos del Tesoro, municipales, crédito corporativo, sociedades limitadas maestras (MLP) y fideicomisos de inversión en bienes raíces residenciales (REIT).
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