Perspectivas económicas

Este es un momento crítico tanto para los inversores como para los responsables políticos.

Las tensiones geopolíticas, la elevada volatilidad del mercado y el ritmo más rápido de ajuste del banco central en décadas son obstáculos económicos significativos que contribuyen a un entorno inusualmente incierto. Discutimos estos y otros factores en detalle en nuestro Foro Cíclico en septiembre en Newport Beach.

Llegamos a la conclusión de que es probable que se produzca una recesión en los mercados desarrollados y que la inflación elevada probablemente se mantenga. Los bancos centrales están en una posición miserable, teniendo que abordar la inflación mientras el crecimiento ya está en riesgo.

Consideramos que es un momento de cautela y flexibilidad en las carteras y, sin embargo, los mayores rendimientos aumentan el atractivo de los bonos. Los inversores pueden potencialmente obtener mayores ingresos mientras buscan resiliencia en medio de la volatilidad del mercado. Discutimos el caso de los bonos, y revisamos otros activos, en las implicaciones de inversión, más adelante.

A medida que trabajábamos para llegar a estas y otras conclusiones, recordamos el concepto de incertidumbre radical, donde la incertidumbre no se puede cuantificar mediante distribuciones estadísticas o resultados promedio ponderados por probabilidad, sino que no se puede medir y representa incógnitas incognoscibles (ver, por ejemplo, “King, Keynes and Knight: Insights Into an Uncertain Economy”, julio de 2016). Como resultado, aunque discutimos pronósticos puntuales para el crecimiento y la inflación, acordamos que el rango de resultados posibles era particularmente amplio.

Sin embargo, una cosa de la que estamos seguros: tomando prestado del índice de miseria de Arthur Okun (creado en la década de 1960), que suma las tasas de inflación y desempleo para caracterizar el desempeño económico, la miseria está aumentando para los bancos centrales y los encargados de formular políticas.

Condiciones iniciales

Para comprender lo que esta miseria podría significar para las economías, los mercados y los inversores, es útil recordar las condiciones iniciales y los desarrollos recientes desde nuestro último Foro Cíclico en marzo. La guerra en Ucrania acababa de comenzar y, aunque el panorama era muy incierto, elaboramos cinco conclusiones clave para el camino a seguir. En primer lugar, la guerra fue un shock económico "anti-Ricitos de Oro", por lo que la aceleración de la inflación estaría acompañada por un crecimiento del PIB real más lento (o incluso negativo). En segundo lugar, dado el impacto en las cadenas de suministro, era probable que las respuestas de crecimiento e inflación no fueran lineales. En tercer lugar, la relativa dependencia de la Unión Europea (UE) de la energía rusa probablemente generaría una mayor divergencia económica entre las regiones. En cuarto lugar, las condiciones financieras se endurecerían, ya que los bancos centrales probablemente se centrarían en combatir la inflación en lugar de apoyar el crecimiento. Y quinto, con la inflación y la deuda pública ya elevadas como resultado de la pandemia, la respuesta fiscal al shock probablemente sería limitada.

Desde entonces, los desarrollos macro han evolucionado generalmente en esta línea. Sin embargo, los impactos han sido mucho más pronunciados en varias formas clave: Las perturbaciones económicas de la guerra se han intensificado. Las sanciones occidentales y la respuesta rusa para limitar y, más recientemente, detener los flujos de gas a través de varios oleoductos hacia Europa probablemente tendrán consecuencias económicas importantes. Las presiones inflacionarias parecen más arraigadas, no solo en EE. UU. sino en todas las regiones. Y el enfoque de los bancos centrales en combatir la inflación ha producido un endurecimiento de las condiciones financieras mucho más significativo de lo previsto, que ha sido más pronunciado en EE. UU. debido a la fortaleza del dólar.

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