De l'accès à l'architecture financière : Aura Solution Company Limited

Repenser le rôle des investissements alternatifs dans les portefeuilles modernes

Les investissements alternatifs sont progressivement passés de la périphérie des portefeuilles d’investissement au cœur de la planification patrimoniale à long terme. Le private equity, le crédit privé, les infrastructures, l’immobilier et les hedge funds étaient autrefois principalement associés aux grandes institutions et aux family offices sophistiqués. Aujourd’hui, leur accès s’est considérablement élargi. Pourtant, un accès plus large ne suffit pas, à lui seul, à créer un meilleur portefeuille. La question la plus importante est de savoir ce qui vient après l’accès.

Pour les investisseurs à long terme, le défi relève de plus en plus de l’architecture : déterminer comment les investissements alternatifs doivent interagir avec les marchés cotés, comment le capital doit être réparti entre différentes stratégies et différents gérants, et comment maintenir un niveau de liquidité approprié sans compromettre les objectifs à long terme. Chez Aura, nous considérons les investissements alternatifs non pas comme une collection de produits individuels, mais comme des composantes d’une structure d’investissement plus large, conçue en fonction de la situation, des objectifs et de l’horizon temporel de chaque investisseur.

Au-delà de l’accès

L’expansion des marchés privés a profondément transformé le paysage de l’investissement. Les investisseurs peuvent désormais envisager un éventail beaucoup plus large d’opportunités dans les entreprises privées, le financement direct, les infrastructures, l’immobilier et les stratégies spécialisées. Mais une opportunité d’investissement ne devrait jamais être considérée isolément.

La valeur d’un investissement alternatif dépend en partie du rôle qu’il joue au sein de l’ensemble du portefeuille. Une allocation au private equity peut avoir pour objectif de favoriser l’appréciation du capital à long terme. Le crédit privé peut contribuer à générer des revenus contractuels. Les infrastructures et les actifs réels peuvent apporter une diversification ainsi qu’une exposition à des actifs économiques de longue durée. Les hedge funds peuvent introduire des sources de rendement dont le comportement diffère de celui des actions et obligations traditionnelles. L’objectif n’est donc pas simplement d’accumuler des investissements alternatifs, mais de s’assurer que chaque allocation possède une fonction clairement définie. Cette distinction devient particulièrement importante à mesure que les portefeuilles gagnent en taille et en complexité.

L’architecture de la diversification

La diversification dans les investissements alternatifs exige une perspective plus large que la simple répartition du capital entre différentes classes d’actifs. Deux fonds de private equity, par exemple, peuvent présenter des expositions très différentes selon leur stade d’investissement, leur zone géographique, leur concentration sectorielle, leur niveau d’endettement, leurs périodes de détention et l’expertise du gérant.

Pour cette raison, un portefeuille d’investissements alternatifs correctement construit peut nécessiter une diversification selon plusieurs dimensions : stratégie d’investissement, gérant et équipe d’investissement, géographie, secteur et exposition économique, taille des entreprises et stade de développement, année de lancement ou vintage, actifs sous-jacents, profil de liquidité et caractéristiques attendues des flux de trésorerie.

L’objectif n’est pas de créer de la complexité pour elle-même. Il s’agit de réduire la dépendance à une seule source de rendement. Pour les investisseurs sophistiqués, la diversification consiste donc moins à compter les investissements qu’à comprendre ce qui détermine réellement leur performance.

Private equity : rechercher la croissance à long terme

Le private equity peut occuper une place importante au sein de la composante orientée vers la croissance d’une allocation aux investissements alternatifs. L’opportunité réside dans la participation à des entreprises susceptibles de bénéficier d’améliorations opérationnelles, d’un repositionnement stratégique, d’une consolidation, de changements technologiques ou de tendances structurelles de croissance à long terme.

Dans ce domaine, Aura examine différentes stratégies en fonction du rôle qu’elles sont destinées à jouer au sein du portefeuille. Les opérations de buyout sur des entreprises de taille moyenne peuvent offrir une exposition à des sociétés établies engagées dans une transformation ou une phase d’expansion. Les investissements de croissance peuvent donner accès à des entreprises plus avancées dans leur trajectoire de développement, tandis que les investissements secondaires peuvent constituer une autre voie d’accès à des portefeuilles existants de marchés privés.

La distinction entre ces stratégies est importante. Un portefeuille conçu avec un horizon à long terme doit prendre en compte non seulement le rendement potentiel du private equity, mais également les valorisations à l’entrée, la capacité du gérant, la concentration, l’endettement et le calendrier de déploiement du capital.

Crédit privé : des revenus avec discipline

Le crédit privé est devenu une composante de plus en plus importante des portefeuilles diversifiés. Son attrait ne réside pas uniquement dans la perspective de revenus plus élevés. Un financement privé correctement structuré peut fournir des flux de trésorerie contractuels et une exposition à des moteurs économiques différents de ceux présents sur les marchés traditionnels d’actions.

Aura accorde une attention particulière aux prêts senior garantis, aux financements à taux variable et au financement adossé à des actifs, dans lesquels la structure sous-jacente, les garanties, la qualité de l’emprunteur et la documentation constituent des éléments fondamentaux. Le crédit ne doit toutefois pas être considéré comme un substitut aux liquidités. L’évaluation doit aller au-delà du rendement affiché et prendre en compte les normes de souscription, la protection offerte par les covenants, les hypothèses de recouvrement, la duration, l’endettement et la relation entre les revenus attendus et le risque sous-jacent.

Le principe central est simple : les revenus doivent être évalués conjointement avec la qualité et la structure du risque assumé.

Actifs réels : relier les portefeuilles à l’économie réelle

Les infrastructures et l’immobilier privé peuvent apporter une autre dimension de diversification. Contrairement aux actifs financiers dont la valeur est principalement déterminée par les marchés de capitaux, les actifs réels sont plus directement liés aux infrastructures physiques, aux biens immobiliers, aux services essentiels et à l’activité économique de long terme.

Les infrastructures peuvent offrir une exposition à des domaines tels que l’énergie, les transports, les communications et les services essentiels. L’immobilier privé peut offrir une exposition à des actifs générateurs de revenus ainsi qu’aux évolutions de long terme de la démographie, de l’urbanisation et de l’activité économique.

Ces investissements peuvent également apporter des caractéristiques intéressantes au sein de portefeuilles à horizon long, notamment des flux de trésorerie contractuels ou récurrents et, dans certaines circonstances, un certain degré de protection contre l’inflation. Leur rôle doit toutefois être considéré dans le contexte des valorisations, des conditions de financement, de l’exposition géographique et du cycle économique plus large.

Hedge funds : diversifier au-delà des marchés traditionnels

Les hedge funds peuvent jouer un rôle différent. Plutôt que d’être définies par un actif sous-jacent particulier, de nombreuses stratégies de hedge funds se distinguent par la flexibilité de leur approche d’investissement. Selon la stratégie, les gérants peuvent rechercher des rendements issus d’opportunités de valeur relative, de situations événementielles, d’évolutions macroéconomiques, d’inefficiences de marché ou d’autres sources spécialisées de rendement.

Pour un portefeuille diversifié, cette caractéristique peut être précieuse, car l’objectif n’est pas nécessairement de reproduire l’exposition aux marchés actions ou obligataires. Le processus de sélection devient donc particulièrement important. La stratégie, les contrôles des risques, l’endettement, la liquidité, la transparence et l’expérience de l’équipe d’investissement doivent faire l’objet d’un examen attentif.

La liquidité fait partie de la construction du portefeuille

L’une des considérations les plus importantes dans l’investissement alternatif est également l’une des plus simples : quand le capital sera-t-il nécessaire ?

Les investissements sur les marchés privés peuvent avoir des horizons d’investissement longs. Le capital peut être engagé aujourd’hui mais déployé sur plusieurs années, tandis que les distributions peuvent intervenir en fonction du développement et de la réalisation des investissements sous-jacents. Cela crée une relation différente entre le capital et le temps. Un portefeuille peut donc sembler bien diversifié tout en présentant un profil de liquidité inadapté.

Chez Aura, la liquidité est considérée parallèlement à l’allocation, et non après celle-ci. Les investisseurs peuvent avoir besoin de différents niveaux de liquidité pour leurs besoins opérationnels, les opportunités à court terme, les besoins imprévus et les engagements à long terme. L’objectif est de s’assurer que les investissements illiquides sont soutenus par suffisamment d’actifs liquides et que les futurs besoins de capitaux sont compris avant de prendre des engagements. Dans ce contexte, la liquidité n’est pas une question administrative. Elle constitue un élément de l’architecture d’investissement.

L’évolution de la structure des marchés privés

L’industrie des marchés privés elle-même évolue. Les fonds traditionnels à capital fermé restent une composante importante de l’investissement institutionnel, mais de nouvelles structures ont élargi les moyens permettant aux investisseurs d’accéder aux actifs privés.

Les structures evergreen et semi-liquides, lorsqu’elles sont appropriées, peuvent offrir un cadre d’investissement plus continu et réduire une partie de la complexité administrative associée à la constitution d’un grand nombre d’engagements individuels dans des fonds. Cette évolution est importante car elle ne modifie pas seulement les personnes pouvant accéder aux investissements alternatifs, mais également la manière dont les portefeuilles peuvent être construits.

Au lieu de considérer chaque engagement sur les marchés privés comme un projet distinct, les investisseurs et leurs conseils peuvent de plus en plus raisonner en termes de composantes intégrées de construction de portefeuille. Le résultat est un passage de la gestion de l’accès à la gestion du portefeuille.

Des produits vers une véritable finalité

La prochaine étape de l’investissement alternatif ne sera probablement pas définie simplement par le nombre d’opportunités disponibles. Elle sera définie par la qualité des décisions prises entre ces opportunités.Un portefeuille sophistiqué exige une compréhension claire de la fonction de chaque allocation. Il nécessite une diversification appropriée, une sélection rigoureuse des gérants, une attention particulière portée aux valorisations et aux risques, ainsi qu’une compréhension réaliste de la liquidité et de l’horizon temporel.

Plus important encore, il exige que le portefeuille d’investissements alternatifs reste connecté à la stratégie patrimoniale globale de l’investisseur. Pour une famille cherchant à préserver son capital sur plusieurs générations, l’architecture appropriée peut être très différente de celle d’un entrepreneur recherchant une croissance à long terme ou d’une institution gérant des engagements futurs définis.

Il n’existe donc pas de portefeuille d’investissements alternatifs universel.

La perspective d’Aura

Chez Aura, nous considérons que l’évolution de l’investissement alternatif représente finalement un passage de l’accès à l’architecture. L’accès crée des opportunités. L’architecture leur donne une structure.

Notre approche consiste à considérer le private equity, le crédit privé, les actifs réels, les hedge funds et autres stratégies alternatives comme des composantes complémentaires d’un cadre d’investissement plus large. L’accent est mis sur la compréhension de la fonction de chaque allocation, des risques qu’elle introduit, de la liquidité qu’elle nécessite et de la manière dont elle interagit avec le reste du portefeuille.

Pour les investisseurs à long terme, l’objectif n’est pas de tout posséder. Il est de construire quelque chose de cohérent.À mesure que les marchés privés deviennent plus accessibles, la distinction entre simplement participer aux investissements alternatifs et construire un programme d’investissement alternatif réfléchi et structuré deviendra de plus en plus importante.

L’avenir de l’investissement alternatif pourrait ainsi appartenir non pas à ceux qui disposent du plus grand accès, mais à ceux qui savent transformer cet accès en une architecture de portefeuille disciplinée, résiliente et orientée vers un objectif précis.

Questions fréquemment posées

1. Pourquoi les investissements alternatifs deviennent-ils de plus en plus importants pour les investisseurs à long terme ? 

Les investissements alternatifs sont devenus un élément de plus en plus pertinent de la gestion patrimoniale moderne car ils peuvent donner accès à des opportunités et à des sources de rendement qui ne sont pas toujours disponibles sur les marchés traditionnels d’actions et d’obligations. Le private equity, le crédit privé, les infrastructures, l’immobilier privé et les hedge funds peuvent chacun jouer un rôle différent au sein d’un portefeuille plus large, qu’il s’agisse de croissance du capital à long terme, de génération de revenus, de diversification ou d’exposition à certains segments de l’économie privée. Toutefois, l’élargissement de l’accès aux investissements alternatifs ne signifie pas que les investisseurs doivent simplement augmenter leur exposition à ces actifs.

Chez Aura, l’objectif est de comprendre pourquoi un investissement alternatif particulier a sa place dans un portefeuille et comment il interagit avec les actifs existants, les besoins de liquidité, les considérations de risque et les objectifs patrimoniaux à long terme de l’investisseur. L’objectif est de dépasser la simple question de l’accès pour parvenir à une architecture d’investissement plus réfléchie.

2. Comment les investisseurs devraient-ils construire un portefeuille diversifié d’investissements alternatifs ? 

Un portefeuille diversifié d’investissements alternatifs exige davantage qu’une simple répartition du capital entre plusieurs classes d’actifs. Les investisseurs doivent prendre en compte la diversification entre les gérants, les stratégies, les secteurs, les régions, les phases d’investissement, les années de lancement et les caractéristiques de liquidité. Deux fonds opérant dans la même classe d’actifs peuvent présenter des profils de risque et de rendement très différents selon leur approche d’investissement, leur exposition géographique, leur niveau d’endettement, leur concentration et l’expertise du gérant.

La sélection des gérants et la due diligence deviennent donc particulièrement importantes. Aura aborde les investissements alternatifs dans une perspective de portefeuille, en examinant la manière dont un investissement potentiel s’intègre aux positions existantes de l’investisseur plutôt que d’évaluer chaque opportunité isolément. Cela permet de considérer non seulement le rendement potentiel d’une stratégie individuelle, mais également sa capacité à apporter une véritable diversification et à éviter de reproduire des risques déjà présents dans le portefeuille.

3. Quel rôle le private equity peut-il jouer au sein d’une allocation aux investissements alternatifs ? 

Le private equity peut offrir une exposition à des entreprises privées présentant un potentiel de création de valeur à long terme. Selon la stratégie, les investissements peuvent se concentrer sur des entreprises établies engagées dans une transformation opérationnelle, des sociétés en expansion, des entreprises en phase de croissance ou des portefeuilles existants de marchés privés par le biais d’opérations secondaires. Aura considère principalement le private equity comme une composante orientée vers la croissance au sein d’une allocation aux investissements alternatifs, tout en reconnaissant que les différentes stratégies peuvent présenter des caractéristiques très différentes en matière de risque, de liquidité et de rendement.

L’évaluation va donc au-delà de la performance projetée. La discipline d’investissement, la valorisation, l’endettement, la concentration sectorielle, l’expérience du gérant, la construction du portefeuille et le calendrier de déploiement du capital constituent tous des éléments pertinents. L’objectif est de déterminer si une stratégie de private equity donnée complète le portefeuille dans son ensemble et contribue aux objectifs à long terme de l’investisseur.

4. Quel rôle le crédit privé joue-t-il dans un portefeuille diversifié ? 

Le crédit privé peut donner accès à des opportunités de financement en dehors des marchés traditionnels de la dette publique et contribuer à générer des revenus contractuels pour un portefeuille. Des stratégies telles que les prêts senior garantis, les prêts à taux variable et le financement adossé à des actifs peuvent présenter des caractéristiques différentes de celles des investissements traditionnels en actions. Chez Aura, le crédit privé est évalué en fonction de la qualité de l’emprunteur ou de l’actif sous-jacent, des garanties, de la documentation, du niveau d’endettement, de la structure des covenants, de la duration et des flux de trésorerie attendus, plutôt qu’en fonction du seul rendement affiché.

Un niveau de revenu plus élevé ne constitue pas automatiquement une meilleure opportunité d’investissement s’il s’accompagne d’un risque sensiblement plus important. Le crédit privé peut donc représenter une composante importante d’un portefeuille d’investissements alternatifs, mais son rôle doit être évalué dans le contexte global de la structure de risque et de liquidité de l’investisseur.

5. Pourquoi la gestion de la liquidité est-elle si importante lorsqu’on investit dans des actifs alternatifs ? 

La liquidité est l’une des considérations fondamentales de l’investissement alternatif car les investissements privés peuvent nécessiter que le capital reste investi pendant de longues périodes et peuvent impliquer des engagements, des appels de capitaux et des distributions intervenant à différents moments. La question essentielle n’est pas simplement de savoir si un investissement est liquide ou illiquide, mais si ses caractéristiques de liquidité sont adaptées aux besoins futurs de l’investisseur. Chez Aura, la planification de la liquidité fait partie du processus d’investissement dès le départ.

L’analyse tient compte des actifs liquides existants, des besoins de trésorerie anticipés, des engagements d’investissement potentiels, des distributions attendues et de la structure financière globale de l’investisseur. L’objectif est de s’assurer que les investissements à long terme ne créent pas de pression inutile sur la flexibilité financière à court terme de l’investisseur.

6. Les actifs réels peuvent-ils améliorer la diversification d’un portefeuille d’investissements alternatifs ?

 Les actifs réels, tels que les infrastructures et l’immobilier privé, peuvent offrir une exposition à des actifs physiques et à des activités économiques essentielles dont le comportement peut différer de celui des marchés financiers cotés. Les infrastructures peuvent notamment couvrir l’énergie, les transports, les communications et les services essentiels, tandis que l’immobilier privé peut offrir une exposition à des actifs générateurs de revenus ainsi qu’aux tendances démographiques et économiques de long terme. Selon l’investissement sous-jacent, ces actifs peuvent également offrir des flux de trésorerie récurrents et certaines caractéristiques pertinentes dans différents environnements inflationnistes.

Aura considère les actifs réels comme des sources potentielles de diversification structurelle, tout en examinant les valorisations, les conditions de financement, l’exposition géographique, la qualité des actifs et l’environnement économique. Leur rôle ne consiste pas simplement à ajouter une classe d’actifs supplémentaire, mais à déterminer s’ils apportent une source de diversification distincte et utile.

7. Quel rôle les hedge funds peuvent-ils jouer dans un portefeuille d’investissements alternatifs ? 

Les hedge funds peuvent donner accès à des stratégies d’investissement conçues pour générer des rendements à partir de sources pouvant différer des marchés traditionnels d’actions et d’obligations. Selon la stratégie, les gérants peuvent se concentrer sur la valeur relative, les opportunités macroéconomiques, les situations événementielles, les inefficiences de marché ou des thèmes d’investissement spécialisés. Leur contribution potentielle à un portefeuille provient donc de moteurs de rendement différenciés plutôt que d’une simple forme supplémentaire d’exposition au marché.

Aura accorde une attention particulière à la compréhension de la stratégie spécifique, du processus d’investissement, du niveau d’endettement, de la liquidité, des contrôles des risques et de l’expérience de l’équipe de gestion avant d’évaluer la manière dont un hedge fund peut s’intégrer dans un portefeuille. L’objectif est de comprendre ce que la stratégie est censée apporter et si cette contribution est réellement différente des expositions que l’investisseur détient déjà.

8. Comment les structures evergreen transforment-elles l’investissement sur les marchés privés ? 

Les structures evergreen ont introduit une autre manière pour les investisseurs d’obtenir une exposition à certaines stratégies des marchés privés. Contrairement aux fonds traditionnels à capital fermé, qui fonctionnent généralement selon des périodes d’investissement définies suivies de réalisations, les structures evergreen peuvent offrir un cadre d’investissement plus continu, sous réserve des conditions et des dispositions de liquidité propres à chaque véhicule. Cela peut réduire une partie de la complexité opérationnelle liée à la constitution d’un programme important d’engagements individuels sur les marchés privés.

Toutefois, evergreen ne doit pas être interprété comme synonyme de liquidité totale. Les investisseurs doivent toujours comprendre les modalités de rachat, les pratiques de valorisation, la liquidité des actifs sous-jacents, les frais et les éventuelles restrictions applicables aux retraits. Aura considère ces structures comme un outil potentiel de construction de portefeuille et les évalue en fonction des objectifs, de l’horizon temporel et des besoins de liquidité de l’investisseur.

9. Un accès accru aux investissements alternatifs conduit-il automatiquement à de meilleurs résultats d’investissement ? 

Pas nécessairement. Un accès plus large crée davantage d’opportunités, mais il accroît également l’importance de la sélection et de la discipline de portefeuille. Un investisseur peut avoir accès à de nombreux fonds de marchés privés et néanmoins construire un portefeuille inefficace si les investissements se chevauchent excessivement, présentent des caractéristiques de liquidité inadaptées ou concentrent certains risques.

L’approche d’Aura repose donc sur le principe que l’accès n’est que le début du processus d’investissement. L’objectif est de déterminer quelles opportunités jouent un rôle significatif dans le portefeuille global, comment elles interagissent avec les autres investissements et si leurs caractéristiques attendues sont cohérentes avec les objectifs de l’investisseur. Dans ce contexte, la qualité de la construction du portefeuille peut être aussi importante que la qualité des investissements individuels.

10. Quel est le rôle d’Aura dans la construction d’une stratégie d’investissements alternatifs ? 

Le rôle d’Aura est d’intégrer les différents éléments de l’investissement alternatif dans un cadre cohérent de gestion patrimoniale. Cela peut inclure le private equity pour la croissance à long terme, le crédit privé pour une exposition orientée vers les revenus, les actifs réels pour la diversification structurelle et les hedge funds pour des sources différenciées de rendement, tout en accordant une attention appropriée à la liquidité et au risque.

Le processus comprend également l’évaluation des gérants, des stratégies, des expositions géographiques et sectorielles, des engagements de capital et de l’interaction entre les investissements alternatifs et traditionnels. Pour les clients privés, les familles, les entrepreneurs et les investisseurs sophistiqués, l’objectif d’Aura est de contribuer à établir une structure d’investissement qui reflète leurs priorités à long terme plutôt que de simplement donner accès à des produits individuels. La philosophie sous-jacente est simple : l’accès crée des possibilités, mais une architecture réfléchie leur donne un véritable objectif.

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