Faut-il investir dans une introduction en bourse ? : Aura Solution Company Limited

Une perspective à long terme

Le retour des introductions en bourse (IPO) de grande envergure a de nouveau captivé l'attention des investisseurs du monde entier. Avec l'entrée en bourse d'entreprises comme SpaceX et l'arrivée attendue de plusieurs autres leaders technologiques privés, nombreux sont les investisseurs qui se posent la même question : faut-il investir dans l'IPO ?

L'engouement suscité par une introduction en bourse est compréhensible. Les IPO font souvent la une des journaux, génèrent une demande extraordinaire et donnent l'impression que les meilleures opportunités d'investissement n'existent que le premier jour de cotation. Pourtant, des décennies de recherche universitaire et d'expérience des marchés dressent un tableau bien plus nuancé. Chez Aura Solution Company Limited, nous sommes convaincus que la réussite en matière d'investissement repose sur la discipline, l'évaluation et la patience, et non sur l'euphorie des marchés.

Points clés

Les investisseurs institutionnels captent les plus gros gains des IPO

L'une des idées reçues les plus répandues concernant les introductions en bourse est que chaque investisseur a les mêmes chances de profiter de la forte appréciation du cours souvent observée le premier jour de cotation. En réalité, les gains les plus importants et les plus immédiats sont généralement réalisés bien avant que les investisseurs particuliers puissent acheter des actions. Avant le début de la cotation d'une introduction en bourse, les banques d'investissement attribuent des actions à un groupe restreint d'investisseurs institutionnels, notamment les fonds de pension, les fonds souverains, les fonds communs de placement, les compagnies d'assurance, les family offices et les clients institutionnels de longue date. Ces investisseurs achètent des actions au prix d'offre officiel fixé lors de la procédure de constitution du livre d'ordres.

Une fois la cotation ouverte, la demande du marché fait souvent grimper le cours de l'action bien au-delà du prix d'offre en quelques minutes. Si les gros titres s'enthousiasment souvent pour le rendement spectaculaire du premier jour, cette plus-value revient en grande partie aux investisseurs qui ont reçu des actions avant l'ouverture du marché. Les investisseurs particuliers, en revanche, achètent généralement des actions après cette première phase d'ajustement des prix, ce qui signifie qu'une grande partie du rendement initial a déjà été captée par les investisseurs institutionnels. Cette caractéristique structurelle du marché des introductions en bourse explique pourquoi les rendements annoncés paraissent souvent bien plus attractifs que l'expérience de l'investisseur moyen.

• Un investissement réussi ne devrait donc pas se mesurer à la participation à la première séance de cotation, mais à la détention d'entreprises exceptionnelles sur le long terme.

• De nombreuses entreprises nouvellement cotées affichent des performances inférieures à celles du marché.

L'engouement suscité par une introduction en bourse (IPO) crée souvent l'illusion que les entreprises nouvellement cotées continueront à générer des rendements exceptionnels longtemps après leur cotation. Cependant, des décennies de recherche universitaire aboutissent à une conclusion plus nuancée. De nombreuses études ont démontré que de nombreuses IPO sous-performent les entreprises cotées comparables au cours des trois à cinq années suivant leur entrée en bourse.

Plusieurs facteurs expliquent cette tendance.

Les entreprises choisissent généralement d'entrer en bourse lorsque la confiance des investisseurs est forte, que les capitaux sont facilement disponibles et que les valorisations boursières sont favorables. Les actionnaires existants – notamment les fondateurs, les sociétés de capital-risque, les investisseurs en capital-investissement et les premiers investisseurs – cherchent naturellement à maximiser la valeur de leur investissement lors de la vente d'actions au public.

Par conséquent, le prix d'une IPO reflète souvent des anticipations optimistes quant à la croissance future.

Bien que de nombreuses entreprises nouvellement cotées continuent de croître avec succès, le cours de leurs actions intègre déjà une grande partie de cette croissance anticipée. Même une solide performance opérationnelle peut donc ne générer que des rendements modestes pour les actionnaires si les attentes étaient excessivement optimistes au moment de l'introduction en bourse.

Ceci illustre un principe essentiel de l'investissement :

Une excellente entreprise acquise à une valorisation excessive peut générer des rendements décevants, tandis qu'une bonne entreprise acquise à une valorisation raisonnable peut offrir une performance supérieure à long terme. La distinction entre la qualité de l'entreprise et sa valeur d'investissement demeure l'un des concepts les plus importants pour une allocation de capital réussie.

La patience crée souvent de meilleures opportunités d'investissement.

Les marchés financiers sont fréquemment influencés par l'émotion lors des introductions en bourse (IPO) très médiatisées. L'attention des médias, l'enthousiasme des analystes, les discussions sur les réseaux sociaux et la peur de rater une opportunité se conjuguent souvent pour créer une demande extraordinaire durant les premières semaines de cotation. Les prix peuvent temporairement dépasser les niveaux justifiés par les fondamentaux sous-jacents, les investisseurs se précipitant pour prendre position immédiatement après l'introduction en bourse.

L'histoire montre que cet enthousiasme persiste rarement indéfiniment.

À mesure que les résultats trimestriels sont publiés, que les analystes développent des prévisions plus réalistes et que les premiers investisseurs peuvent vendre leurs actions après l'expiration des périodes de blocage, le prix du marché s'aligne généralement de plus en plus sur la valeur intrinsèque de l'entreprise. Pour les investisseurs disciplinés, ces périodes offrent souvent des points d'entrée plus intéressants que d'acheter dans l'effervescence qui entoure l'introduction en bourse.

AttendreAttendre plusieurs mois ne signifie pas nécessairement renoncer à des opportunités.

Au contraire, la patience offre souvent aux investisseurs des informations financières supplémentaires, une transparence accrue, une plus grande liquidité du marché et un cadre d'évaluation plus rationnel pour prendre des décisions d'investissement à long terme.

• L'objectif ne devrait jamais être d'acheter une action en premier.

• L'objectif devrait être de l'acheter judicieusement.

• Les entreprises exceptionnelles ne sont pas toujours des investissements exceptionnels à tous les prix.

• La leçon la plus importante en matière d'investissement est peut-être de comprendre la différence entre une excellente entreprise et un excellent investissement.

• Ces deux concepts sont étroitement liés, mais ne sont pas identiques.

Nombre des entreprises les plus prospères au monde possèdent des équipes de direction extraordinaires, des avantages concurrentiels durables, des marques mondiales, une rentabilité exceptionnelle et un potentiel de croissance sur plusieurs décennies. Des entreprises comme Microsoft, Apple, Alphabet, Amazon, NVIDIA et bien d'autres ont fondamentalement transformé des secteurs entiers tout en créant une richesse considérable pour leurs actionnaires.

• Pourtant, même des entreprises d'une qualité exceptionnelle peuvent s'avérer de mauvais investissements si elles sont achetées à des valorisations excessivement optimistes.

• Le rendement d'un investissement dépend non seulement de la qualité de l'entreprise, mais aussi du prix d'acquisition.

• Surpayer même une entreprise de premier ordre réduit son potentiel de rendement futur, car une grande partie du succès escompté est déjà intégrée au cours de l'action.

• À l'inverse, l'acquisition d'entreprises exceptionnelles en période d'incertitude temporaire ou de pessimisme boursier crée souvent des opportunités de rendements supérieurs à long terme.

• Cette philosophie a guidé nombre des investisseurs les plus prospères de l'histoire.

L'objectif n'est pas simplement d'identifier des entreprises exceptionnelles.

L'objectif est d'acquérir des parts dans des entreprises exceptionnelles à des valorisations offrant une marge de sécurité significative et un potentiel d'appréciation durable du capital à long terme. Chez Aura Solution Company Limited, nous sommes convaincus qu'un investissement rigoureux exige un équilibre entre enthousiasme et valorisation, conviction et patience, opportunité et prudence. Les marchés suscitent toujours de l'enthousiasme autour des nouvelles introductions en bourse, mais la richesse durable se construit rarement en suivant l'actualité. Elle se construit plutôt en détenant systématiquement des participations dans des entreprises exceptionnelles, acquises à des prix raisonnables, et en laissant le temps – et non la spéculation – faire fructifier la valeur.

Leçon n° 1 : Les meilleures introductions en bourse (IPO) sont rarement accessibles au grand public.

Historiquement, les entreprises nouvellement cotées ont réalisé des gains impressionnants dès leur premier jour de cotation. Les recherches du professeur Jay Ritter de l’Université de Floride montrent que les IPO américaines ont généré des rendements moyens proches de 20 % le premier jour sur plusieurs décennies, certains cycles de marché affichant des gains nettement supérieurs.

Cependant, ces chiffres peuvent être trompeurs.

La majeure partie de ces profits initiaux revient aux investisseurs institutionnels qui reçoivent des allocations directement des banques garantes avant même que les actions ne soient cotées en bourse. Les investisseurs particuliers n’achètent généralement des actions qu’après une certaine hausse des prix, ce qui les prive d’une grande partie du potentiel de gain immédiat.

La recherche universitaire décrit depuis longtemps ce phénomène comme la « malédiction du gagnant ». Les IPO les plus prisées reçoivent des allocations limitées, tandis que les offres moins attractives sont souvent largement disponibles. Par conséquent, souscrire systématiquement à toutes les IPO produit rarement les rendements suggérés par les moyennes historiques.

Réussir en investissement ne consiste pas à gagner dès la première séance de bourse, mais à posséder des entreprises exceptionnelles sur le long terme.

Leçon n° 2 : L’enthousiasme initial cède souvent la place à la réalité

Si les introductions en bourse (IPO) connaissent fréquemment une forte croissance initiale, de nombreuses études à long terme suggèrent que beaucoup de sociétés nouvellement cotées affichent des performances inférieures à celles d’entreprises comparables sur le long terme. Les recherches de Jay Ritter et Tim Loughran démontrent que les entreprises émettant de nouvelles actions – y compris les IPO et les émissions secondaires – ont historiquement sous-performé les entreprises comparables sur de longues périodes.

Plusieurs facteurs expliquent cette tendance.

Les entreprises choisissent souvent de s’introduire en bourse lorsque l’optimisme des investisseurs est élevé, que les valorisations du secteur sont attractives et que les capitaux abondent. Les actionnaires existants cherchent naturellement à maximiser la valeur de leurs actions au moment de la vente, ce qui signifie que le prix des IPO reflète souvent des attentes optimistes plutôt que des valorisations prudentes.

Cela ne signifie pas pour autant que toutes les IPO sont surévaluées. De nombreuses entreprises de renommée mondiale ont fait leur entrée en bourse grâce à des IPO réussies. Cependant, l’histoire montre de façon constante que l’acquisition d’entreprises exceptionnelles à des valorisations excessives peut néanmoins engendrer des résultats décevants.

Leçon 3 : L’expiration des périodes de blocage peut créer de meilleures opportunités d’entrée sur le marché.

La plupart des introductions en bourse (IPO) incluent des accords de blocage qui empêchent les fondateurs, les dirigeants et les premiers investisseurs de vendre leurs actions pendant une période prédéterminée après la cotation. Une fois ces restrictions levées, une augmentation significative du nombre d’actions négociables entre souvent en jeu sur le marché.De nombreuses études universitaires ont démontré que les cours des actions subissent fréquemment une pression à la baisse durant ces périodes, à mesure que l'offre augmente.

Bien que la date d'expiration des périodes de blocage soit publique, les marchés réagissent souvent à l'augmentation des ventes dès qu'elle se produit.

Pour les investisseurs patients, ces périodes peuvent offrir des opportunités plus intéressantes que l'achat lors de l'enthousiasme initial qui entoure l'introduction en bourse (IPO).

Faut-il éviter les introductions en bourse ?

Absolument pas.

Toutes les grandes entreprises cotées en bourse, de Microsoft à Amazon, ont un jour été introduites en bourse. Les recherches du professeur Hendrik Bessembinder révèlent une réalité importante concernant l'investissement en actions : seul un très faible pourcentage d'entreprises cotées a généré l'immense majorité de la création de richesse boursière à long terme.

Manquer ces entreprises exceptionnelles peut réduire considérablement le rendement d'un portefeuille à long terme.

L'objectif n'est donc pas d'éviter complètement les introductions en bourse, mais de ne pas laisser l'enthousiasme dicter les décisions d'investissement.

Posséder des actions d'entreprises exceptionnelles reste essentiel, mais leur valorisation est tout aussi importante.

Et investir avant l'introduction en bourse ?

Au cours des deux dernières décennies, le paysage du financement des entreprises a connu une profonde transformation. Historiquement, nombre des entreprises les plus prospères au monde ont fait leur entrée en bourse relativement tôt dans leur développement. Des sociétés comme Microsoft, Amazon, Cisco et Apple sont devenues cotées en bourse alors qu'elles n'en étaient qu'à leurs débuts, permettant ainsi aux investisseurs de participer à des décennies de création de valeur exceptionnelle.

Aujourd'hui, ce paysage est radicalement différent.

L'abondance de capitaux privés – provenant de sociétés de capital-risque, de fonds souverains, de fonds de capital-investissement, de family offices, d'investisseurs institutionnels et de fonds de croissance spécialisés – a fondamentalement modifié la manière dont les entreprises financent leur expansion. Au lieu de s'appuyer sur les marchés publics pour lever des capitaux, de nombreuses entreprises restent désormais privées pendant des périodes beaucoup plus longues, tout en poursuivant leur développement international.

De ce fait, les entreprises atteignent souvent des valorisations de plusieurs milliards de dollars, une clientèle mondiale, des modèles économiques matures et des revenus substantiels avant même d'envisager une introduction en bourse.

Pour les investisseurs, cette évolution est à la fois source d'opportunités et de complexité.

L'attrait d'investir avant une introduction en bourse est évident. Historiquement, les premiers investisseurs ont profité de valorisations d'actions nettement inférieures à celles observées ultérieurement sur les marchés publics. Naturellement, chaque investisseur se pose la même question :

« Si les gains les plus importants sont réalisés avant l'entrée en bourse d'une entreprise, ne devrais-je pas simplement investir plus tôt ?»

Bien que la question soit logique, la réponse est bien plus nuancée.

La réalité de l'investissement sur les marchés privés

L'investissement privé est souvent présenté comme une voie exclusive vers des rendements exceptionnels. Les gros titres célèbrent fréquemment les investissements précoces dans des entreprises telles qu'Airbnb, Uber, Meta, Alphabet, SpaceX, Stripe ou OpenAI, donnant l'impression que les marchés privés surperforment systématiquement les marchés publics.

La réalité est tout autre.

Pour chaque entreprise privée qui connaît un succès mondial, des centaines, voire des milliers, échouent à atteindre la réussite commerciale. Nombre d'entre elles absorbent des capitaux considérables avant d'être finalement rachetées à des valorisations décevantes ou de cesser purement et simplement leurs activités. Les rendements exceptionnels souvent mis en avant par les médias financiers ne représentent qu'une infime partie de l'écosystème plus vaste des marchés privés.

Les recherches universitaires démontrent régulièrement que les rendements du capital-risque sont fortement concentrés. Un nombre relativement restreint d'investissements génère l'immense majorité des profits du secteur, tandis que la plupart des entreprises en portefeuille affichent des rendements modestes, voire négatifs.

Le succès dépend donc moins de la participation aux marchés privés en général que de l'identification des quelques entreprises exceptionnelles capables de devenir des leaders mondiaux.

L'accès est souvent plus précieux que le capital.

L'une des plus grandes idées fausses concernant l'investissement privé est que le capital, à lui seul, crée des opportunités. En réalité, l'accès est fréquemment l'atout déterminant. Les entreprises privées les plus prometteuses sollicitent rarement des financements auprès des investisseurs institutionnels traditionnels. Elles attirent plutôt des capitaux grâce à des relations institutionnelles de longue date, tissées au fil des années.

Les principaux fonds de capital-risque, les fonds souverains, les investisseurs stratégiques et les family offices expérimentés bénéficient souvent d'opportunités d'investissement bien avant qu'elles ne soient largement accessibles. Lorsque de nombreuses opportunités d'investissement privé atteignent les marchés plus larges, une part importante de la croissance future de l'entreprise est déjà intégrée à sa valorisation.

Par conséquent, l'expression « investissement pré-IPO » ne doit jamais être interprétée comme synonyme d'« investissement en phase d'amorçage ». De nombreux tours de table dits « pré-IPO » interviennent quelques mois seulement avant l'introduction en bourse, à des valorisations…Les rendements se rapprochent déjà de ceux attendus sur le marché public.

• Un risque plus élevé accompagne souvent un potentiel plus élevé.

• Les entreprises privées fonctionnent sans la plupart des obligations de transparence imposées aux sociétés cotées.

• L'information financière est moins standardisée.

• Les structures de gouvernance d'entreprise varient considérablement.

• La liquidité est limitée.

• La couverture par des analystes indépendants est quasi inexistante.

Les investisseurs peuvent conserver leurs positions pendant de nombreuses années sans pouvoir les vendre, quelles que soient les fluctuations du marché ou leur situation personnelle. Contrairement aux actions cotées en bourse, qui peuvent généralement être vendues en quelques secondes, les investissements privés exigent souvent une patience de plusieurs années plutôt que de quelques jours. Ce manque de liquidité représente l'un des plus grands risques, mais aussi l'une des raisons pour lesquelles les investisseurs peuvent exiger des rendements plus élevés à long terme.

• Une évaluation rigoureuse demeure essentielle.

• L'une des plus grandes erreurs des investisseurs est peut-être de croire qu'investir avant une introduction en bourse garantit automatiquement des rendements supérieurs.

• L'histoire regorge d'exemples qui démontrent le contraire.

Même les entreprises les plus performantes peuvent s'avérer de mauvais investissements si elles sont achetées à des valorisations irréalistes.

L'enthousiasme sur les marchés privés peut parfois faire grimper les prix à des niveaux qui supposent des années d'exécution parfaite, laissant peu de marge de manœuvre face aux aléas opérationnels ou aux fluctuations du marché.

• La qualité de l'entreprise à elle seule ne suffit jamais.

• Le rendement des investissements dépend en fin de compte du rapport entre le prix payé et la valeur reçue.

• Ce principe s'applique aussi bien aux marchés privés qu'aux marchés publics.

L'importance du choix du gestionnaire

Pour les investisseurs institutionnels, le choix du gestionnaire est l'un des indicateurs les plus fiables de la réussite sur les marchés privés. Contrairement aux investissements en actions cotées, où l'information est largement accessible, la performance sur les marchés privés dépend souvent fortement de l'expérience, du réseau, de la capacité de prospection, de l'expertise opérationnelle et des normes de gouvernance du gestionnaire. Les sociétés de capital-risque et de capital-investissement de premier plan ont démontré à maintes reprises leur aptitude à identifier les entreprises à fort potentiel de transformation avant même qu'elles ne soient reconnues du grand public.

Leur avantage concurrentiel ne se limite pas à l'allocation de capital.

Elles offrent un accompagnement stratégique, le recrutement de cadres dirigeants, un soutien à la gouvernance, une expertise opérationnelle et un accès à des réseaux commerciaux internationaux qui permettent aux entreprises de leur portefeuille d'accélérer leur croissance. Choisir le bon gestionnaire est donc souvent plus important que de choisir une entreprise en particulier.

Les marchés publics continuent de créer une richesse extraordinaire.

Bien que les entreprises restent privées plus longtemps qu'auparavant, les investisseurs ne doivent pas sous-estimer la création de richesse qui se poursuit après leur introduction en bourse. Nombre des plus grandes entreprises mondiales ont généré l'essentiel de leur capitalisation boursière après leur entrée en bourse. Microsoft, Amazon, Apple, Alphabet, NVIDIA et bien d'autres leaders mondiaux ont continué à créer une valeur actionnariale considérable longtemps après leur introduction en bourse. La propriété publique offre une transparence accrue, une gouvernance renforcée, une liquidité supérieure, une couverture analytique plus large et une diversification de portefeuille facilitée.

Pour de nombreux investisseurs, ces avantages compensent largement la possibilité de capter une petite part de la plus-value réalisée sur le marché privé. L'objectif ne devrait pas être d'acquérir une entreprise le plus tôt possible, mais de posséder des entreprises exceptionnelles tout au long de la période où elles continuent de créer de la valeur.

Vision d'investissement d'Aura

Chez Aura Solution Company Limited, nous pensons que les investisseurs doivent éviter de considérer les marchés privés et publics comme des destinations d'investissement concurrentes. Ils représentent plutôt des composantes complémentaires d'une stratégie d'investissement globale à long terme. Les marchés privés permettent d'accéder à l'innovation avant l'introduction en bourse des entreprises. Les marchés publics offrent liquidité, transparence, diversification et la possibilité de participer à des décennies de croissance continue des entreprises.

Aucun de ces marchés n'est intrinsèquement supérieur.

Tous deux requièrent des processus d'investissement rigoureux, une analyse préalable approfondie, une évaluation pertinente, une gestion prudente des risques et un horizon d'investissement à long terme.

Réussir en matière d'investissement n'a jamais consisté à acheter en premier.

Il s'agit toujours d'acheter judicieusement.

Qu'il s'agisse d'évaluer une entreprise technologique financée par du capital-risque, une entreprise en forte croissance avant son introduction en bourse ou une multinationale établie, les questions fondamentales restent les mêmes :

• L'entreprise possède-t-elle des avantages concurrentiels durables ?

• La direction est-elle capable de continuer à allouer efficacement le capital ?

• L'entreprise est-elle capable de générer des flux de trésorerie durables à long terme ?

• Plus important encore, la valorisation actuelle offre-t-elle une marge de sécurité suffisante ?

Ces questions sont bien plus importantes que la simple classification d'un investissement comme privé ou public. Tout au long de l'histoire financière, des périodes d'optimisme excessif ont incité les investisseurs à saisir des opportunités à la mode sans se poser de questions.Un manque de considération pour l'évaluation ou le risque est inacceptable. De même, les périodes d'incertitude ont récompensé ceux qui ont su faire preuve de patience, de discipline et de conviction.

• Les marchés financiers privilégient systématiquement les investisseurs qui raisonnent de manière indépendante plutôt que sous le coup de l'émotion.

• Une introduction en bourse ne doit donc jamais être perçue comme une ligne d'arrivée, ni comme une course à gagner dès le premier jour de cotation.

• Il s'agit simplement du début de la vie d'une entreprise en tant que société cotée en bourse.

Pour les investisseurs avisés, ce parcours offre souvent de nombreuses opportunités de constituer progressivement des positions, d'évaluer la performance au fil du temps et d'investir avec plus de confiance plutôt que d'urgence.

Chez Aura Solution Company Limited, notre philosophie demeure inchangée :

Les entreprises exceptionnelles méritent un investissement à long terme, mais il est essentiel de les acquérir avec discipline, patience et discernement. La richesse durable ne se construit pas en recherchant l'excitation, mais en allouant systématiquement des capitaux là où la valeur à long terme dépasse significativement le prix actuel.

Amy Brown

Gestionnaire de patrimoine

Aura Solution Company Limited

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