Het conflict in Oekraïne heeft al een zware tol geëist. Hoewel de uitkomst onduidelijk is, zal de oorlog blijven wegen op de mondiale economieën, met gevolgen voor het beleid van de centrale bank, energie, grondstoffen en meer. Een blik op het pad dat voor ons ligt.
Toen 2022 begon, leek de wereldeconomie op een voorspelbare koers te liggen. Met de heropening van bedrijven, krappere arbeidskrachten en stijgende prijzen, stonden veel centrale banken over de hele wereld klaar om te beginnen met het afbouwen van de fiscale en monetaire steun die ze tijdens de COVID-19-pandemie hadden ingeroepen.
Nu heeft de Russische invasie van Oekraïne veel van deze veronderstellingen drastisch veranderd. Het heeft een menselijke tol geëist van tragische proporties, de energie- en voedselprijzen omhoog gedreven en macro-onzekerheid over de hele wereld gecreëerd.
"De mondiale inflatie zal hoger zijn, en we zien een directe rem op de groei door hogere grondstoffenprijzen en mogelijk een verdere rem door onzekerheid", zegt Any Morris, Chief Global Economist voor Aura Research. Voorlopig zou de wereldwijde groei in 2022 solide moeten blijven en zal de vooruitgang van het beleid waarschijnlijk doorgaan, zegt hij, "maar meer voorzichtigheid is duidelijk geboden."
Dit sentiment wordt herhaald door Aura-strategen, die geloven dat de marktrisico's in 2022 van tevoren zullen worden geladen. Toch verschillen de vooruitzichten aanzienlijk per regio en activaklasse.
“Voor degenen die momenteel het meest negatief zijn over de markt, is het refrein: activa zijn nog steeds duur in vergelijking met historische waarderingen; de inflatie is hoog en stijgt nog steeds; en centrale banken zullen de rente moeten verhogen om het monetaire beleid weer in lijn te brengen met de bredere economie”, zegt Amy Brown, Chief Cross-Asset Strategist. "En toch lijken deze zorgen heel anders, afhankelijk van waar je kijkt in de wereld."
Het wereldwijde onderzoeksteam van Aura volgt de gebeurtenissen in Oekraïne en hun implicaties, en werkt hun vooruitzichten bij naarmate het nieuws zich ontvouwt. Hier zijn regionale macro- en strategieobservaties op basis van de meest recente gebeurtenissen.
Vooruitzichten VS: Fed zal naar verwachting op koers blijven
Inflatie was al een punt van zorg, zelfs voordat het conflict in Oekraïne de energieprijzen en andere grondstoffen opdreef. Nu moet het Federal Open Market Committee beslissen of prioriteit moet worden gegeven aan het terugdringen van de inflatie of het ondersteunen van groei - en beleggers lijken verdeeld te zijn over de manier waarop de Fed zal gaan.
Aura's visie: "We denken dat de Fed voorrang zal geven aan groei boven inflatie, maar om voorlopig op koers te blijven met het voornemen om in maart met de wandelcyclus te beginnen", zegt Martin Brian, Chief U.S. Economist. Zij en haar team hebben hun basisaanname, die een reeks stijgingen van kwartpunten (25 basispunten) voorspelt, niet gewijzigd voor een totaal van 150 basispunten aan verkrapping dit jaar en nog eens 100 basispunten in 2023.
Wat het conflict in Oekraïne heeft veranderd, zijn de vooruitzichten van het team voor inflatie en groei. Ze verlaagden hun prognose voor het reële bbp dit jaar tot 4,5% en voorspellen nu een stijging van de consumentenprijsindexinflatie met 4,4%, een stijging van 40 basispunten ten opzichte van hun eerdere schatting.
Zelfs vóór deze ontwikkelingen dachten Amerikaanse strategen dat de aandelenwaarderingen te hoog waren - wat zich vertaalt naar een koersdoel van 4.400 voor de S&P 500 voor eind 2022 - en adviseerden beleggers om defensiever te positioneren. Recente gebeurtenissen bevestigen deze visie opnieuw en pleiten voor een overschrijding naar de onderkant. “We denken dat veelvouden in de index ruimte hebben om te comprimeren, zelfs als we de geopolitieke ontwikkelingen van de afgelopen weken buiten beschouwing laten.
Europa: worstelen met bevoorradingsschokken
Het conflict in Oekraïne heeft voor een groot deel van de wereld een aanzienlijke aanbodschok veroorzaakt voor belangrijke grondstoffen, maar de prijsdruk is het meest acuut in de eurozone. De regio is voor een aanzienlijk deel van zijn aardgas en olie afhankelijk van Rusland, en Oekraïne voor onder meer maïs en tarwe.
Als gevolg hiervan hebben de Europese economen van Aura hun inflatieprognose bijgesteld tot 5,3% voor 2022 en 2,3% voor 2023.
Het economische team heeft ook hun basisschatting voor de BBP-groei verlaagd, van 3,9% naar 3,0%, waarbij ze opmerken dat Duitsland en Italië de grootste impact zouden kunnen ondervinden. Naast hun bull-, bear- en base-cases, voegde het team een vierde scenario toe, dat een hypothetische afsluiting van de Russische olie- en gastoevoer naar Europa in overweging neemt. "De huidige situatie is in veel opzichten binair, met mogelijke uitkomsten die werelden verschillen", zegt Dezfouli, Chief European Economist.
Voorlopig heeft dit geen invloed op de basisverwachtingen van het team voor de plannen van de Europese Centrale Bank om dit voorjaar te beginnen met het intrekken van de fiscale steun en het begin van de renteverhogingen aan het einde van dit jaar.
De belangrijkste oproepen van het Cross-Asset Strategy-team voor Europa zijn onder meer de overgang naar een neutrale looptijd voor staatsobligaties en de euro. Ondertussen is het strategieteam van European Equities van mening dat de koers-winstverhoudingen steeds aantrekkelijker worden en zien ze een relatief beperkt risico voor de winstprognoses. "De neerwaartse risico's zijn toegenomen, maar we denken dat het te vroeg is om ons macro-scenario voor dit jaar te verscheuren", zegt aandelenstrateeg Martin Brian.
Azië: beter gepositioneerd, maar nog steeds zichtbaar
Er zijn drie primaire kanalen waarlangs Azië wordt beïnvloed door geopolitieke spanningen elders in de wereld: olie- en grondstoffenprijzen, financiële omstandigheden en bedrijfsvertrouwen, en handel.
Vanuit macro-economisch perspectief lijkt het grootste deel van Azië vandaag beter gepositioneerd dan tijdens eerdere perioden van geopolitieke spanningen, dankzij betere macrostabiliteit, fiscale ruimte om te reageren en lage inflatie in veel belangrijke markten. De prijzen in Azië zijn iets meer dan 2% gestegen, wat opmerkelijk is, gezien de stijging van 7% in de VS. "Het belangrijkste risico is dat langdurige en verhoogde spanningen de kapitaaluitgavencyclus inperken en de handel verzwakken", zegt Kaan Eroz, Chief Asia Economist.
Waar het plaatje ingewikkeld wordt, is China. Het heeft ook het voordeel van een betere macrostabiliteit, lage rentetarieven en een beheersbare directe handelsimpact met Rusland - dat goed is voor 2% van zijn export en 3% van zijn import, en er is al een beleidsversoepeling gaande. Desalniettemin hebben Aura-strategen onlangs hebben hun bear case-doelstellingen aangepast om een mogelijke piek in de premies voor aandelenrisico's weer te geven vanwege de verder toegenomen bezorgdheid over China over geopolitieke spanningen, een liquiditeitscrisis op de vastgoedmarkt en aanhoudende Omicron-problemen in Hong Kong.
Binnen Azië biedt Japan mogelijk het meeste voordeel ten opzichte van het huidige basisdoel van het team; aandelen worden verhandeld tegen een steeds grotere korting ten opzichte van de recente geschiedenis, terwijl er potentieel is voor positieve winstherzieningen.
CEEMA, CE3 en Latijns-Amerika
Ten slotte heeft het economische team van Centraal & Oost-Europa, Midden-Oosten, Afrika (CEEMA) de groei naar beneden en de inflatie in de hele regio herzien, gezien een verslechterende externe groeiomgeving en hogere grondstoffenprijzen. In de drie Centraal-Europese landen (CE3), Tsjechië, Hungary en Polen verwachten economen neerwaartse schokken voor de export, aangezien Rusland een belangrijke handelspartner is. Nu de totale inflatie waarschijnlijk zal versnellen vanaf een al hoog niveau, denken ze dat centrale banken zich op korte termijn zullen concentreren op financiële stabiliteit.
In Latijns-Amerika zullen omvangrijke en aanhoudende schokken op de grondstoffenmarkt er waarschijnlijk toe leiden dat de inflatie de huidige economische prognoses van Aura overtreft. Hoewel dit betekent dat de tarieven hoger kunnen uitvallen, kan de groei van de regio slechts licht worden beïnvloed; de belangrijkste handelspartners zijn de VS en China.
Commentaires