俄罗斯-乌克兰之间的美国经济 : Aura Solution Company Limited

Mar 23, 20225 min read

為什麼美國經濟可能比市場表現更好：地緣政治衝突和貨幣政策收緊使金融市場失去平衡，但美國經濟可能處於更穩固的基礎上。這種分歧對投資者意味著什麼。

在烏克蘭持續的戰爭、每日市場波動以及油價和總商品指數（能源、金屬和農業等行業）上漲的情況下，投資者的擔憂是有道理的。

這是導致滯脹的典型供應衝擊，通脹居高不下，增長放緩。一些投資者表示，或許更令人擔憂的是，美國國債收益率曲線倒掛的前景可能預示著潛在的衰退。

正是在這種複雜多變的環境中，美聯儲將不得不收緊貨幣政策。通常，中央銀行可以通過政策寬鬆來應對供應衝擊，就像美聯儲在 2020 年為解決與大流行相關的業務關閉所做的那樣。但美聯儲已經在寬鬆政策上打出了底牌。在宣布了通過加息和縮減資產負債表來收緊貨幣政策的計劃之後，美聯儲現在幾乎沒有改變方向的空間。

在這種情況下，投資者的擔憂是可以理解的。然而，我們認為對金融市場和經濟的影響可能會有所不同：

對於市場而言，隨著利率上升，金融環境收緊，我們看到了巨大的阻力。股票和債券等在指數水平上的價格仍然相對較高，並且對聯邦基金利率極為敏感。儘管投入、物流和勞動力成本上升可能會損害盈利能力，但對企業盈利的預期也很高。事實上，企業對未來業績的展望已經開始令人失望，自 2016 年以來發布負盈利指引的企業比例最高。

然而，經濟可能會更有彈性。我們預計未來兩年的經濟增長將遠高於過去十年的平均水平。以下是一些原因：

增長正在減速，但從一個非常高的水平開始。

家庭、企業和銀行系統的信貸能力和現金餘額充足。

與市場相比，經濟對利率的敏感度要低得多。

勞動力市場依然緊張，工資增長前景看好。

財政支出的激勵措施正在增長。華爾街的一句老話是：

“經濟不是市場，市場也不是經濟”——考慮到進入下一個週期的起點截然不同，這一提醒從未像現在這樣重要。

當經濟和市場前景出現分歧時，主動管理是當務之急。與過去投資者在增長緩慢的環境中可能會在美國超大型增長型股票中尋求庇護的日子不同，今天的投資者應考慮在優質、價格合理的股票中保持耐心，但有選擇性地投機取巧。我們仍然專注於金融、能源、工業、醫療保健和消費者服務。

地緣政治衝突加劇了市場阻力

俄羅斯入侵烏克蘭是可怕的，這無疑標誌著地緣政治平衡的歷史性時刻，對全球安全、人道主義需求、政治聯盟和經濟的總體影響尚未確定。

上週的入侵引發了全球金融市場的去風險事件，股市遭到拋售，大宗商品價格因這一消息而飆升。儘管週五市場反彈，但波動性可能仍將居高不下，政治和經濟形勢都在不斷變化。

與此同時，在美國，債券市場越來越多地反映滯脹的可能性，即通脹上升和經濟增長放緩的情況。在全球緊張局勢升級的情況下，美聯儲——最近在其加息和縮減資產負債表的計劃中變得更加鷹派——將不得不權衡通脹和增長之間的權衡。

我們不知道烏克蘭的衝突是否會對市場產生持久或暫時的影響。但我們認為現在不是急切的買家進入看似超賣的市場的時候。

事實上，我們仍然對可能會在一段時間內伴隨我們並且可能不會被投資者充分理解的另外三個挑戰保持警惕：

美聯儲政策收緊路徑的不確定性和復雜性：近期通脹預期有所上升，因為鑑於俄羅斯作為主要生產國的角色，能源價格可能會繼續走高。與此同時，美國整體經濟前景似乎悲觀，名義收益率曲線處於大流行初期以來最平坦的水平。儘管一些市場參與者認為美聯儲不會因為烏克蘭衝突而如此激進地收緊政策，但我們預計美聯儲將堅持到底，儘管它可能會優先考慮支持增長而不是對抗通脹。這一切都表明，美聯儲的政策執行已經成為只是更複雜。

商品消費需求可能減弱：我們還預計消費者支出最終會從商品轉向服務；這將推動旅遊、休閒、現場娛樂和餐飲等行業的複蘇。但服務業的收益可能以耐用品生產商為代價，後者可能面臨需求下降。許多迎合過去幾年“呆在家裡”趨勢的公司都受益於需求的非凡增長。投資者將需要考慮對包括長期種植者在內的此類公司的可能回饋。

通脹對企業利潤率的壓力：許多公司聲稱，強大的定價能力使它們免受通脹拖累。但這種定價權可能是不可持續的，如果以某種方式維持下去，只會助長進一步的通脹。我們看到盈利預測面臨越來越大的壓力，許多公司發布了負面的第一季度業績指引；科技公司在這些降低預期中佔有突出地位。

鑑於所有這些因素：

我們建議投資者不要重返市場，儘管最近的下跌使估值看起來更具吸引力。投資者應關注盈利修正趨勢和債券市場動態，以在可買入的底部附近獲得信心。

考慮重新調整預期並堅持使用具有強勁現金流和盈利可實現性但未完全定價的優質名稱。

金融、能源、材料、消費服務和醫療保健等行業的選股思路似乎已經成熟，而美國小盤股和新興市場似乎擁有強大的長期估值支持。

關於我們

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